梳理白酒行業(yè)的商業(yè)模式，以茅臺(tái)、五糧液為代表的品牌領(lǐng)先模式在過去10年內(nèi)獲得了超速發(fā)展，利潤(rùn)和市值分別平均增長(zhǎng)了幾十倍，長(zhǎng)線投資者獲得近20倍收益;以洋河、汾酒、古井為代表的營(yíng)銷領(lǐng)先模式是過去3年的投資市場(chǎng)的寵兒，洋河股份自上市87元到目前復(fù)權(quán)前新高283元，短短兩年時(shí)間投資收益達(dá)300%以上。古井貢酒自2008年推出年份原漿后，股價(jià)更是成長(zhǎng)了十幾倍。品牌模式和營(yíng)銷模式成就了茅臺(tái)和洋河等一批企業(yè)，而像ST皇臺(tái)收購山莊這樣的并購或?qū)⒊蔀榘拙菩袠I(yè)發(fā)展的第三種創(chuàng)新商業(yè)模式。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，從白酒行業(yè)市場(chǎng)空間看，并購模式符合白酒產(chǎn)業(yè)集中度提高的發(fā)展趨勢(shì)。2010年中國(guó)白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額3500億，而白酒上市公司所產(chǎn)生的銷售額不足500億，僅占行業(yè)15%不到。2010年中國(guó)白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售量890萬噸，而白酒上市公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能不到40萬噸，所占比例遠(yuǎn)低于行業(yè)銷售額占比。所以說中國(guó)白酒行業(yè)集中度非常低，具有大幅提高的空間，但由于許多地方政府稅收嚴(yán)重依賴所在地白酒企業(yè)，加之白酒品牌的區(qū)域消費(fèi)慣性特點(diǎn)，因此白酒行業(yè)很難出現(xiàn)品牌吞并模式，即行業(yè)強(qiáng)勢(shì)品牌消滅區(qū)域品牌的模式。近幾年茅臺(tái)、五糧液等巨頭實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，但相關(guān)數(shù)據(jù)證明，區(qū)域性白酒企業(yè)發(fā)展速度更快，并購模式有望解決行業(yè)集中度提高的需求。

　　從白酒行業(yè)IPO政策看，并購模式給更多中小型優(yōu)質(zhì)區(qū)域性白酒企業(yè)提供了資產(chǎn)證券化的機(jī)會(huì)。一方面是白酒行業(yè)全行業(yè)的高景氣性，另一方面是十年來只有洋河股份一家白酒企業(yè)獲批的現(xiàn)實(shí)。所以，以現(xiàn)有上市公司并購區(qū)域非上市白酒企業(yè)就有了很強(qiáng)的可操作性。例如ST皇臺(tái)，自大股東厚豐投資入駐后，仍受制于甘肅地理面積、人口數(shù)量、消費(fèi)水平，而其異地并購模式大大拓展了公司未來業(yè)績(jī)空間，也為數(shù)量眾多、暫時(shí)不能獲得上市的地方優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)提供了另一條資產(chǎn)證券化道路。以2010年中國(guó)白酒行業(yè)3500億銷售規(guī)模計(jì)算，預(yù)計(jì)未來5年仍有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)20%~30%的高增長(zhǎng)，到2015年中國(guó)白酒行業(yè)銷售將達(dá)8000億。如果并購模式能實(shí)現(xiàn)全行業(yè)5%的規(guī)模，即達(dá)銷售400億，那么以2010年15%行業(yè)平均利潤(rùn)率計(jì)算，即可實(shí)現(xiàn)上市公司利潤(rùn)60億的目標(biāo)，通過并購模式完全有可能做到市值超千億規(guī)模。

　　從ST皇臺(tái)并購模式自身匹配條件看，體制優(yōu)勢(shì)和管理層動(dòng)力優(yōu)勢(shì)明顯。中國(guó)白酒類上市公司大多為地方國(guó)資委控股的國(guó)有公司，管理層持股比例很低甚至沒有，國(guó)有體制決定了進(jìn)行并購、尤其是異地并購受到所在公司主管政府部門很大牽制。ST皇臺(tái)大股東上海厚豐投資為民營(yíng)性質(zhì)，相較其它行業(yè)巨頭，其在異地并購目標(biāo)選擇、談判推進(jìn)、并購對(duì)價(jià)、被并購企業(yè)管理層股權(quán)激勵(lì)等方面均具有靈活、高效的優(yōu)勢(shì)。

　　目前，ST皇臺(tái)公布收購河北承德山莊企業(yè)集團(tuán)，其業(yè)績(jī)的增厚大大提振了二級(jí)市場(chǎng)的信心，如果ST皇臺(tái)將異地并購作為一種商業(yè)模式堅(jiān)持走下去，而不僅僅是一單偶然交易，那么該模式對(duì)中國(guó)白酒行業(yè)集中度提高將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。